Dec 7, 2025
Netflix đã tung ra ‘vũ khí hạng nặng’, giành được mức giá thầu cao nhất để mua lại Warner Bros Discovery (WBD), vượt qua cả Paramount và Comcast.
Khi Netflix và WBD bước vào giai đoạn đàm phán độc quyền, một giai đoạn mới đầy hấp dẫn đã mở ra, với sự giám sát chặt chẽ từ các cơ quan quản lý, những tranh luận căng thẳng giữa các cổ đông, và khả năng Paramount sẽ đưa ra một đề nghị mua lại hoàn toàn bằng tiền mặt trực tiếp tới các cổ đông của WBD — với dự đoán rằng mức giá có thể lên tới 30 USD/cổ phiếu.
Giới Hollywood và toàn bộ ngành truyền thông rộng lớn đã phản ứng đầy lo ngại — thậm chí gọi đây là bước đi hướng tới “sự sụp đổ của Hollywood”. Bộ Tư pháp Mỹ (DOJ) đã tuyên bố sẽ mở cuộc điều tra thương vụ này. Dù tồn tại nhiều lo ngại thực sự, nhận định rằng Netflix sẽ chủ ý “khai tử” phát hành phim rạp bị xem là phóng đại; thực tế, Netflix được dự đoán sẽ tăng cường phát hành rạp cho một số tựa phim, chứ không loại bỏ hoàn toàn hình thức này.
Cách thương vụ hình thành
Netflix chính thức bày tỏ mong muốn mua lại Warner Bros. Discovery (WBD) vào tháng 11. Ban đầu, không có bên nào nổi trội hơn trong cuộc đua, và chỉ cách đây một tuần, Paramount vẫn được xem như ứng cử viên sáng giá nhất, khi các thị trường dự đoán chỉ cho Netflix 7% cơ hội thâu tóm WBD.
Chính đề nghị 27,75 USD/cổ phiếu của Netflix (tiền mặt + cổ phần) đã gây ra một bất ngờ thực sự.
Từ cuối tháng 10, khi xuất hiện thông tin rò rỉ rằng Netflix đang ‘tích cực xem xét’ việc đưa ra đề nghị mua lại, cổ phiếu Netflix đã chịu áp lực, bị kéo xuống quanh mức 100 USD và diễn biến kém hơn so với S&P 500 cũng như NAS100.
Những nhà đầu tư của Netflix đã yêu cầu làm rõ về:
• Định hướng chiến lược và cách ban lãnh đạo xử lý rủi ro thực thi.
• Cấu trúc tài trợ cho thương vụ và mức độ áp lực lên bảng cân đối kế toán.
• Mức định giá cần thiết để vượt qua các đối thủ cạnh tranh khác trong cuộc đấu thầu.
Giờ đây, đề nghị mua lại đã giải đáp những câu hỏi đó — và đồng thời thiết lập một số tiền lệ lịch sử.
Các đặc điểm chính của đề nghị thâu tóm Netflix:
1. Gói tài trợ gần kỷ lục: Thương vụ trị giá 83 tỷ USD sẽ được tài trợ bằng khoản vay cầu nối 59 tỷ USD, một trong những gói tài trợ thuộc loại lớn nhất từng được thực hiện.
2. Mức định giá “khủng” dành cho WBD: Đề nghị này định giá Warner Bros. Discovery (WBD) ở mức 25 lần EV/EBITDA. Đây là mức cao nhất trong lịch sử các thương vụ M&A ngành truyền thông — và với cổ đông WBD, đó là một mức giá vô cùng hấp dẫn.
3. Phí hủy giao dịch kỷ lục: Nếu Netflix rút lui hoặc không thể nhận được phê duyệt từ cơ quan quản lý, hãng phải trả 5,8 tỷ USD tiền phí hủy giao dịch, tương đương 8% giá trị vốn chủ sở hữu — mức phí phá vỡ hợp đồng cao kỷ lục. Netflix sẽ không chấp nhận rủi ro lớn như vậy nếu hãng không tự tin rằng có thể hoàn tất thương vụ.
4. Áp lực lên cổ đông WBD: Nếu WBD tự ý rút khỏi thỏa thuận, họ phải trả 2,8 tỷ USD tiền phí hủy ngược. Nếu Paramount muốn đưa ra đề nghị cạnh tranh, họ gần như chắc chắn phải gánh thêm khoản phí này như một phần của thương vụ.
Định giá thị trường: Vì sao cổ phiếu WBD giao dịch thấp hơn giá chào mua?
WBD đóng cửa phiên thứ Sáu ở mức 26,08 USD, thấp hơn 6% so với mức giá đề nghị 27,75 USD của Netflix.
Khoảng chênh lệch này phản ánh sự kết hợp của các yếu tố:
Bất định về quy định – Việc nền tảng phát trực tuyến lớn nhất thế giới thâu tóm một đối thủ lớn sẽ bị cơ quan chống độc quyền giám sát gắt gao.
Khả năng xuất hiện đối thủ cạnh tranh – Paramount vẫn có thể quay lại với một đề nghị toàn bộ bằng tiền mặt, cao hơn.
Tiền lệ thất bại trong các thương vụ lớn – Các thương vụ lớn từng bị chặn hoặc hủy bỏ vì lo ngại độc quyền (ví dụ: Comcast/Time Warner, AT&T/T-Mobile, Viacom/CBS) cho thấy có nhiều rào cản phải vượt qua.
Rủi ro kéo dài thời gian – Có áp lực phải hoàn tất nhanh, nhưng quá trình phê duyệt có thể kéo dài đến năm 2026.
Cơ hội đầu cơ và giao dịch chiến thuật
Các nhà giao dịch theo sự kiện (event-driven traders) có thể coi WBD là một cơ hội hai chiều:
Thực hiện vị thế Short WBD mang tính chiến thuật
Đối với các nhà giao dịch cho rằng khả năng thương vụ sáp nhập thất bại là cao — dù vì lý do pháp lý hay do cổ đông bỏ phiếu bác bỏ — nếu kịch bản đó xảy ra, cổ phiếu WBD có thể quay về vùng giá khoảng 20 USD.
Thực hiện vị thế Long WBD mang tính chiến thuật
Đối với các nhà giao dịch tin rằng thương vụ này có khả năng cao được cơ quan quản lý phê duyệt và/hoặc Paramount sẽ quay lại với một đề nghị hấp dẫn hơn, WBD có thể được định giá lại lên mức 27 USD.
Thách thức: Trong khi Paramount cần hành động nhanh nếu muốn đưa ra đề nghị cạnh tranh, tiến trình phê duyệt của cơ quan quản lý có thể kéo dài, khiến chi phí cơ hội của vốn bị “giam” trong nhiều tháng trở nên đáng kể.
Cổ đông Netflix: Phản ứng chia rẽ
Một thương vụ thâu tóm trị giá 80 tỷ USD là một bước đi mang tính bước ngoặt và đương nhiên sẽ gây ra những quan điểm trái chiều:
- Một số cổ đông lo ngại sự triệt tiêu lẫn nhau giữa các dòng doanh thu của HBO/WB nếu Netflix tích hợp quá mạnh vào hệ sinh thái của mình.
- Những người khác lại lo lắng về rủi ro thực thi, gánh nặng nợ, hoặc nguy cơ bị cơ quan quản lý điều tra kéo dài nhiều năm.
Mặt khác, luận điểm chiến lược của Netflix rất rõ ràng: Tận dụng kho nội dung xuất sắc của WB/HBO thông qua mạng lưới phân phối toàn cầu của Netflix, củng cố vị thế thống trị trong lĩnh vực streaming.
Netflix cho biết thương vụ sẽ tăng lợi nhuận ngay từ năm thứ hai, nhờ vào:
- Synergy quy mô lớn về nội dung
- Tăng cường năng lực sản xuất và phát hành nội dung
- Gia tăng quyền lực định giá toàn cầu
- Đa dạng hóa mô hình doanh thu, bao gồm quảng cáo
Nếu thành công, đây có thể trở thành thương vụ thâu tóm mang tính bước ngoặt nhất của thập kỷ trong ngành truyền thông.
Đánh giá cuối cùng về thương vụ thâu tóm
Netflix đang tái định hình kỳ vọng của thị trường bằng một canh bạc táo bạo: sở hữu một trong những “động cơ nội dung” mạnh mẽ nhất của Hollywood.
Đề nghị mua lại hào phóng, gánh nặng tài chính lớn, hành trình phê duyệt còn nhiều bất định, và tác động chiến lược đối với ngành truyền thông toàn cầu là vô cùng sâu rộng.
Dù rủi ro triển khai là đáng kể, nếu Netflix thành công, các lợi ích về hiệp lực và chiến lược có thể hoàn toàn bù đắp rủi ro — và thậm chí định hình kỷ nguyên thống trị tiếp theo của ngành streaming.