Jan 28, 2026
Chính sách tài khóa và tiền tệ dễ dãi hơn của Mỹ, đồng đô la yếu đi và thanh khoản mở rộng đang củng cố luận điểm tăng giá cho thị trường chứng khoán khi điều kiện tài chính được nới lỏng trong năm 2026.
Tóm tắt
- “Đốt nóng hơn nữa”: Chính quyền Trump đang tìm cách “đốt nóng” nền kinh tế Mỹ mạnh mẽ hơn nữa trong năm 2026, với bối cảnh cả chính sách tài khóa lẫn tiền tệ đều trở nên dễ dãi hơn, tạo nền tảng hỗ trợ vững chắc.
- Tác động từ tỷ giá hối đoái: Hiện tại, giới chức Mỹ tỏ ra thoải mái với khả năng đồng USD tiếp tục suy yếu—điều này càng củng cố thêm luận điểm nêu trên.
- Thiên hướng rủi ro tích cực: Với cấu trúc chính sách như vậy, cùng việc những người am hiểu thị trường (‘markets people’) nắm giữ vai trò lãnh đạo then chốt tại Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang (Fed), xu hướng “con đường ít kháng cự nhất” cho các tài sản rủi ro tiếp tục nghiêng về phía tăng.
Năm 2025 đã là năm của khẩu hiệu “đốt nóng” nền kinh tế Mỹ; và nếu dựa vào những tuyên bố chính sách ban đầu của chính quyền Trump, thì năm 2026 có vẻ sẽ là năm “đốt nóng còn mạnh mẽ hơn nữa”.
Bối cảnh tài khóa và tiền tệ được nới lỏng
Trước hết, chính sách tài khóa sẽ được nới lỏng nhờ các biện pháp đã được thông qua trong Đạo luật “One Big Beautiful Bill Act” (OBBBA) năm ngoái, chẳng hạn như hoàn thuế và khấu trừ chi phí nghiên cứu & phát triển (R&D) ngay trong năm—tạo ra một cú hích tài khóa mạnh mẽ và khiến lập trường tài khóa năm nay trở nên mở rộng đáng kể. Điều này chưa tính đến các biện pháp tiềm năng khác mà Nhà Trắng có thể cân nhắc để thúc đẩy kinh tế mạnh hơn nữa trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11, ví dụ như hoàn lại thuế quan.
Về mặt tiền tệ, không chỉ tác động trễ từ đợt nới lỏng 75 điểm cơ bản (bp) mà Fed đã thực hiện năm ngoái vẫn đang lan tỏa trong nền kinh tế, mà bối cảnh tiền tệ cũng sẽ tiếp tục được nới lỏng sâu hơn trong suốt năm nay. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) nhiều khả năng sẽ cắt giảm thêm 50–75bp lãi suất trong năm, đưa lãi suất quỹ liên bang về mức trung lập khoảng 3%. Rủi ro đối với kịch bản cơ sở này đang nghiêng theo hướng ôn hòa (dovish), do áp lực lạm phát tương đối nhẹ nhàng và thị trường lao động vẫn còn mong manh.
Bảng cân đối kế toán cũng ủng hộ xu hướng này
Bảng cân đối kế toán của Fed cũng cần được xem xét, đặc biệt khi quy mô tài sản đã chạm đáy ở mức khoảng 20% GDP—gần như là mức trung lập—and sẽ tiếp tục mở rộng trong những tháng tới nhờ các giao dịch “mua quản lý dự trữ” (reserve management purchases). Dù đây rõ ràng không phải là chương trình nới lỏng định lượng (QE)—vì các giao dịch này mang tính kỹ thuật chứ không nhằm kích thích—nhưng việc bảng cân đối mở rộng vẫn sẽ góp phần làm dịu điều kiện tài chính.
Việc mua trái phiếu thế chấp (MBS) từ các doanh nghiệp tài chính nhà nước (GSEs) như Fannie Mae và Freddie Mac cũng sẽ có tác động tương tự ở mức độ nhất định. Một lần nữa, đây không phải là “QE do chính phủ bảo trợ”, nhưng hoạt động mua này sẽ giúp hạ lãi suất thế chấp, từ đó nới lỏng thêm điều kiện tài chính tổng thể. Cần lưu ý rằng trần mua hiện tại là 200 tỷ USD (đủ để hấp thụ lượng cung ròng trong một năm) có thể—và rất có thể—sẽ được mở rộng khi các GSE tiến hành IPO vào cuối năm.
Giờ đây, đồng USD yếu hơn tạo thêm lực đẩy thuận lợi
Bên cạnh tất cả những yếu tố trên, kênh tỷ giá hối đoái (FX) cũng đóng vai trò hỗ trợ. Đồng USD đã suy yếu mạnh trong vài tuần gần đây, và Tổng thống Trump không chỉ tỏ ra hài lòng với diễn biến này (“đô la đang rất tốt”), mà còn sẵn sàng để nó tiếp tục suy yếu (“đô la đang tự tìm mức hợp lý của mình, điều đó là công bằng”). Kết hợp với quan điểm lâu dài của Trump ưa chuộng một đồng tiền yếu, mong muốn của Bộ trưởng Tài chính Bessent rằng các đối tác thương mại nên tăng giá đồng nội tệ của họ, cùng với động thái can thiệp hiếm thấy gần đây của Bộ Tài chính vào cặp USD/JPY, rõ ràng chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mà chính sách “đô la mạnh” đang dần chuyển thành “đô la ít mạnh hơn”.
Thay đổi nhân sự cũng là yếu tố then chốt
Nói đến ông Bessent, yếu tố nhân sự là mảnh ghép cuối cùng của bức tranh này. Chúng ta đã có một “người của thị trường” đứng đầu Bộ Tài chính trong một năm qua, và nếu các thị trường cá cược đúng, thì nhiều khả năng chúng ta cũng sẽ có một “người của thị trường” làm Chủ tịch Fed—đó là Rick Rieder từ BlackRock. Dù một số người có thể phản đối việc gạt bỏ các mô hình học thuật sang một bên để thay bằng trực giác và kinh nghiệm thực chiến của các chuyên gia thị trường, thì không thể phủ nhận rằng đa số nhà đầu tư sẽ hoan nghênh việc một đồng nghiệp của họ—với tư duy thực tiễn và “thiểu sách vở”—đứng điều hành hệ thống.
Hệ quả: Thiên hướng tích cực cho rủi ro
Tổng hợp tất cả những yếu tố trên dẫn đến hai hệ quả khá rõ ràng:
Thứ nhất, điều kiện tài chính nhiều khả năng sẽ tiếp tục được nới lỏng trong suốt năm, và dường như đây chính là mục tiêu cốt lõi của toàn bộ gói chính sách nói trên. Rủi ro thậm chí còn nghiêng về khả năng nới lỏng mạnh hơn dự kiến, do sự tồn tại song song của “sàn hỗ trợ Trump” (Trump put) và “sàn hỗ trợ Fed” (Fed put).
Thứ hai, môi trường này hoàn toàn không phải là bối cảnh “tiêu cực với tài sản rủi ro”—ngược lại, nó là môi trường cực kỳ “thân thiện với rủi ro”, và tạo ra một nền tảng hỗ trợ mạnh mẽ nhất có thể để đưa thị trường chứng khoán đi theo “con đường ít kháng cự nhất”—tức là hướng lên.
À, và đừng quên rằng thước đo thành công tối thượng của Tổng thống Trump chính là chỉ số Dow Jones—nếu bạn cần thêm bất kỳ động lực nào để tin vào luận điểm tăng giá chứng khoán.