Báo cáo CPI của Mỹ hôm qua là một ví dụ điển hình cho câu nói “tiêu đề để phô diễn, lõi mới là giá trị thực”, dù thị trường vẫn hoàn toàn tin tưởng vào khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tháng 9. Hôm nay, lịch sự kiện gần như trống rỗng.
Tình hình hiện tại
Tôi từng tự hỏi đâu là công việc dễ nhất trong ngành tài chính. Không, không phải là chiến lược gia bên bán – trước khi ai đó buông lời châm chọc. Có lẽ đó là nhà tạo lập thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB). Tại sao ư? Vì trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm hôm qua không hề được giao dịch – lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2023. Có vẻ như một số người có thể thư giãn, trong khi phần còn lại trong chúng ta vẫn phải vật lộn giữa đợt nắng nóng thứ tư tại London mùa hè này.
Quay lại với thị trường ngoài thế giới ảm đạm của JGB, dữ liệu CPI của Mỹ hôm qua là tâm điểm. Tóm lại, như một thuật ngữ trong golf, đây là trường hợp “tiêu đề để phô diễn, lõi mới là giá trị thực”. Đúng là giá tiêu dùng tổng thể tăng đúng như kỳ vọng – 0,2% so với tháng trước và 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng tin tốt chỉ dừng lại ở đó:
Lạm phát lõi tăng 3,1% YoY – mức cao nhất kể từ tháng 2
Giá “siêu lõi” tăng 3,2% YoY – cũng là mức cao nhất kể từ tháng 2
Giá hàng hóa lõi tăng 1,2% YoY – cao nhất trong hơn hai năm
Giá dịch vụ lõi tăng 3,6% YoY – tháng thứ tư liên tiếp
Thay vì là một báo cáo ôn hòa giúp xoa dịu lo ngại về rủi ro lạm phát, tôi cho rằng đây là một báo cáo mang tính diều hâu, phơi bày rõ ràng cách những rủi ro đó đang hiện hữu. Nó cũng củng cố quan điểm của nhiều thành viên FOMC rằng lạm phát còn xa mới đạt được mục tiêu của Ủy ban – xa hơn nhiều so với thị trường lao động.
Thực tế, CPI tổng thể đã vượt ngưỡng 2% trong suốt 53 tháng liên tiếp, trong khi tỷ lệ thất nghiệp duy trì dưới 4,5% (mức được xem là “toàn dụng lao động”) suốt 45 tháng qua. Tôi cho rằng thị trường đang đi quá xa và có phần tự mãn khi định giá cho cuộc họp FOMC tháng 9.
Đường cong OIS của USD hiện phản ánh xác suất >90% cho một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào giữa tháng tới, đồng thời định giá hơn 60 điểm cơ bản cắt giảm từ nay đến cuối năm.
Mắt nhìn về phía trước
Tất cả ánh mắt giờ đây đều hướng về bài phát biểu đầy thử thách của Chủ tịch Powell tại Jackson Hole vào tuần tới. Có hai lựa chọn:
Powell phản bác kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong tháng 9 – đây là điều “đúng đắn” nhưng sẽ gây ra cú sốc lớn trên thị trường tài chính
Powell ủng hộ kỳ vọng đó – đây là lựa chọn “dễ dàng”, nhưng đồng nghĩa với việc từ bỏ nỗ lực đưa lạm phát về mức mục tiêu 2%
Rõ ràng, ông Trump thuộc phe thứ hai, khi hôm qua lại tiếp tục chỉ trích Powell rằng “phải giảm lãi suất”, đồng thời tuyên bố đang cân nhắc một vụ kiện “lớn” nhằm vào Chủ tịch Fed liên quan đến dự án cải tạo trụ sở hiện tại.
Theo tôi, đây là điều vô lý – cả về việc cải tạo một tòa nhà lịch sử lại bị xem là lý do để sa thải Powell, lẫn việc nghĩ rằng có lợi ích gì trong việc làm như vậy. Chúng ta chỉ còn vài tuần nữa là sẽ có người kế nhiệm Powell, và dù sao thì một vụ kiện cũng sẽ mất nhiều năm để xử lý, lúc đó nhiệm kỳ của ông ấy đã kết thúc.
Thành thật mà nói, tất cả điều này chỉ là “tiếng ồn” – khả năng hành động thực tế là rất thấp.
Nếu bạn nghĩ vậy đã là tệ, thì hãy xem đề xuất của ứng viên do Trump chọn để lãnh đạo Cục Thống kê Lao động (BLS): ngừng công bố báo cáo việc làm hàng tháng. Có lẽ không công bố dữ liệu là một cách để tránh dữ liệu xấu, nhưng rõ ràng đây là một chiêu thức mang tính “chế độ độc tài”.
Tác động thị trường
Tất cả điều này càng củng cố quan điểm dài hạn của tôi rằng USD sẽ suy yếu, và thúc đẩy dòng vốn rút khỏi Mỹ. Đồng bạc xanh đã giảm giá so với tất cả các đồng tiền G10 hôm qua, với “con đường ít kháng cự nhất” rõ ràng là đi xuống.
Ngay cả khi có rủi ro diều hâu trong định giá Fed, những trở ngại mang tính cấu trúc – từ việc phá vỡ tiền lệ kinh tế đến sự suy giảm độc lập của các cơ quan chủ chốt – sẽ rất khó vượt qua.
Ngoài USD và một chút nhu cầu đối với vàng, các thị trường khác phần lớn không phản ứng với những yếu tố kể trên. Thay vào đó, tâm điểm là việc định giá lại chính sách Fed theo hướng ôn hòa sau báo cáo CPI.
Do đó, chứng khoán Mỹ đồng loạt tăng, S&P 500 lập đỉnh mới, khi đà tăng rủi ro tiếp tục được củng cố. Lập luận theo xu hướng tăng vẫn rất thuyết phục: tăng trưởng lợi nhuận ổn định, giọng điệu ôn hòa về thương mại tiếp tục chiếm ưu thế, và kỳ vọng chính sách tiền tệ nới lỏng giúp xoa dịu lo ngại về sự suy yếu kinh tế tiềm ẩn.
Với lịch sự kiện gần như trống cho đến bài phát biểu của Powell vào thứ Sáu tuần sau, con đường ít kháng cự nhất hiện tại là đi lên.
Trái phiếu và triển vọng
Ngược lại, thị trường trái phiếu đang cho thấy điều gì có thể xảy ra nếu Fed cắt giảm lãi suất trong môi trường lạm phát – thể hiện qua đợt bán tháo mạnh ở kỳ hạn dài và độ dốc đường cong tăng đáng kể hôm qua. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm lại tiến sát mốc 5% trước hội nghị Jackson Hole.
Nhìn về phía trước
Hôm nay không có nhiều diễn biến đáng chú ý, trừ khi có tin tức bất ngờ. Lịch dữ liệu hoàn toàn trống tại các thị trường phát triển; ba quan chức Fed sẽ phát biểu, nhưng một người (Barkin) chỉ lặp lại những gì đã nói hôm qua; và báo cáo lợi nhuận đáng chú ý duy nhất là từ Cisco sau khi thị trường đóng cửa.