Nov 10, 2025
Sau hơn 40 ngày bế tắc tại Quốc hội Mỹ, cuối tuần qua đã xuất hiện tia hy vọng đầu tiên, khi đàm phán lưỡng đảng dường như đã đạt được thỏa thuận nhằm kết thúc đợt đóng cửa chính phủ dài nhất trong lịch sử Mỹ.
Thỏa thuận
Thỏa thuận này phần lớn giống với nội dung được truyền thông đưa tin từ tuần trước, khi quá trình đàm phán được đẩy mạnh trong những ngày gần đây.
Hiểu một cách đơn giản, thỏa thuận lưỡng đảng sẽ mở đường cho gói lập pháp “3+1” gồm: Nghị quyết tạm thời (continuing resolution) để cung cấp ngân sách cho các cơ quan liên bang đến ngày 30/1, cùng với ba “mini-bus” tài trợ cho Bộ Nông nghiệp, Bộ Cựu chiến binh và hoạt động của Quốc hội trong toàn bộ năm tài khóa hiện tại. Đổi lại, Đảng Dân chủ đã đạt được cam kết từ chính quyền Trump về việc tái tuyển dụng các nhân viên liên bang bị sa thải, cũng như tổ chức bỏ phiếu tại Thượng viện về việc gia hạn tín dụng thuế Obamacare sắp hết hạn.
Quá trình bỏ phiếu
Thỏa thuận này đã vượt qua một cột mốc thủ tục quan trọng tại Thượng viện, khi thượng viện bỏ phiếu 60–40 ủng hộ việc xúc tiến một dự luật tài trợ tạm thời vốn đã được Hạ viện thông qua từ nhiều tuần trước. Dự luật này, để đơn giản hóa quy trình, hiện đang được sử dụng làm “phương tiện” cho thỏa thuận vừa đạt được, và nội dung của thỏa thuận sẽ được bổ sung và chỉnh sửa vào văn bản của dự luật tài trợ tạm thời đó.
Tuy đây là một bước tiến quan trọng, nhưng vẫn còn nhiều rào cản cần vượt qua trước khi ngân sách liên bang được khôi phục. Trước hết, Thượng viện phải tiến hành bỏ phiếu thông qua gói chi tiêu cuối cùng — điều này có thể diễn ra sớm nhất là hôm nay, nhưng cũng có thể bị trì hoãn nếu bất kỳ thượng nghị sĩ nào từ chối nhường lại thời gian thảo luận trên sàn. Dù vậy, ngay cả khi Thượng viện phê chuẩn gói chi tiêu, Hạ viện cũng cần thông qua, và điều này khó có thể diễn ra nhanh chóng, vì các hạ nghị sĩ vẫn đang ở ngoài Washington từ giữa tháng 9, cùng với nhiều trục trặc trong việc di chuyển bằng đường hàng không do chính phủ đóng cửa, khiến việc họ trở lại thủ đô trở nên phức tạp.
Tác động kinh tế
Giả sử gói ngân sách trên cuối cùng được thông qua tại cả hai viện của Quốc hội Mỹ, sự chú ý của giới đầu tư sẽ chuyển sang đánh giá tác động của việc chính phủ đóng cửa, bao gồm những thiệt hại đã xảy ra và những hệ quả có thể xuất hiện trong thời gian tới.
Về tác động đã thấy, quy tắc “ngầm định” thường được sử dụng là: mỗi tuần chính phủ đóng cửa sẽ làm giảm khoảng 0,1 điểm phần trăm tăng trưởng GDP của Mỹ trong quý đó, với phần sụt giảm này thường được bù đắp lại trong tháng tiếp theo. Tuy nhiên, thiệt hại kinh tế từ đợt đóng cửa hiện tại — ít nhất là trong tuần vừa qua — có thể lớn hơn, do số lượng các chuyến bay bị hoãn và gián đoạn tăng mạnh.
Ở các lĩnh vực khác của nền kinh tế, niềm tin người tiêu dùng đã sụt giảm đáng kể giữa lúc bế tắc tại Washington D.C., khi chỉ số tâm lý UMich trong báo cáo sơ bộ tháng 11 giảm xuống gần mức thấp kỷ lục. Tuy nhiên, trong phần lớn chu kỳ, chỉ số này không có mối tương quan thống kê rõ rệt với chi tiêu tiêu dùng. Ngoài ra, với việc thỏa thuận ngân sách mới bao gồm cam kết trả đủ lương truy lĩnh cho nhân viên liên bang bị cho nghỉ tạm thời, rủi ro suy giảm tiêu dùng từ nguyên nhân này đã được loại bỏ.
Đối với thị trường lao động, rõ ràng báo cáo việc làm tháng 10 (sẽ được đề cập bên dưới) sẽ rất khó đọc. Riêng khoảng 700.000 nhân viên liên bang bị cho nghỉ việc có thể khiến tỷ lệ thất nghiệp (U-3) tăng lên khoảng 4,8%, chưa tính đến các mất việc gián tiếp do thiếu nguồn vốn liên bang. Điều này cũng có thể làm sai lệch báo cáo việc làm tháng 11, tùy thuộc vào thời điểm chính phủ mở cửa trở lại, do tuần hiện tại là tuần tham chiếu của báo cáo.
Tuy nhiên, tương tự như phần sản lượng kinh tế bị mất sẽ được phục hồi, phần lớn những lao động này dự kiến sẽ quay lại biên chế nhanh chóng — nếu không muốn nói là ngay lập tức — khi tình trạng đóng cửa kết thúc.
Gián đoạn dữ liệu có thể sẽ tiếp diễn
Nói về dữ liệu kinh tế, dù chính phủ Mỹ có thể sớm mở cửa trở lại, điều đó không có nghĩa là tất cả các báo cáo bị trì hoãn sẽ ngay lập tức được công bố đồng loạt.
Về dữ liệu việc làm, Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) nhiều khả năng sẽ công bố báo cáo việc làm tháng 9 tương đối nhanh chóng (năm 2013, chỉ mất 3 ngày làm việc sau khi chính phủ mở cửa trở lại), vì dữ liệu đã được thu thập và tổng hợp sẵn.
Tuy nhiên, báo cáo việc làm tháng 10 lại là một câu chuyện khác, do không có hoạt động thu thập dữ liệu nào được tiến hành trong thời gian chính phủ đóng cửa. Khi BLS gửi lại bảng khảo sát sau khi mở cửa, người dân sẽ phải hồi tưởng lại tình hình việc làm cách đó khoảng 4 tuần, dẫn đến nghi ngờ về độ chính xác của dữ liệu. Điều tương tự cũng áp dụng cho báo cáo việc làm tháng 11, vốn đáng lẽ được thu thập trong tuần này, và có thể bị trì hoãn tùy vào thời điểm nguồn tài trợ được khôi phục.
Tác động của việc chính phủ ngừng hoạt động đối với các báo cáo kinh tế khác có thể nghiêm trọng hơn và kéo dài hơn.
Chẳng hạn, dữ liệu lạm phát cho các báo cáo CPI, PPI và PCE được thu thập trong suốt cả tháng, với một phần dữ liệu CPI vẫn được thu thập trực tiếp tại các cửa hàng. Dù BLS có thể ước tính phần dữ liệu bị thiếu, điều này gần như không khả thi trong thực tế, và cơ quan này nhiều khả năng sẽ chọn không công bố báo cáo CPI tháng 10. Thậm chí, báo cáo tháng 11 cũng có nguy cơ không được công bố, tùy thuộc vào thời điểm chính phủ hoạt động trở lại.
Tất nhiên, chúng ta vẫn phải chờ thông báo chính thức từ các cơ quan liên quan về lịch trình thu thập và công bố dữ liệu sau khi được cấp vốn trở lại.
Tuy nhiên, rất có khả năng việc gián đoạn dữ liệu sẽ kéo dài sang đầu năm tới, khiến các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư thị trường phải “bay trong sương mù” thêm một thời gian nữa.
Triển vọng sắp tới
Không có gì ngạc nhiên khi thị trường phản ứng tích cực trước thông tin chính phủ Mỹ có thể sớm mở cửa trở lại — với hợp đồng tương lai cổ phiếu tăng điểm, đồng USD mạnh nhẹ lên, và trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm giá trên toàn đường cong lợi suất.
Phản ứng này, dù có vẻ hiển nhiên, nhưng hoàn toàn hợp lý, bởi việc phục hồi nguồn tài trợ sẽ loại bỏ một trở ngại lớn đối với tăng trưởng và giảm bớt đáng kể sự bất định vốn đang bao phủ triển vọng kinh tế. Điều đó cho phép nhà đầu tư tập trung trở lại vào các yếu tố tích cực, như nền kinh tế cơ bản vẫn vững, tăng trưởng lợi nhuận ổn định, chính sách tiền tệ tiếp tục nới lỏng, và tình hình thương mại hạ nhiệt.
Tuy nhiên, khi chính phủ chính thức mở cửa trở lại, các giả định nền tảng cho luận điểm “thị trường tăng giá” này sẽ bị soi xét kỹ hơn. Trong sáu tuần qua, giới đầu tư phần lớn dựa vào dữ liệu khu vực tư nhân để suy đoán rằng kinh tế không thay đổi đáng kể, nhưng sắp tới, các số liệu chính thức sẽ cho thấy liệu giả định đó có chính xác hay không. Về chính sách tiền tệ, kịch bản cơ sở của tôi vẫn là Fed sẽ cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12, dù Chủ tịch Powell nhấn mạnh rằng quyết định này còn xa mới được xem là chắc chắn. Nếu dữ liệu lao động sắp công bố cho thấy thị trường việc làm tiếp tục trì trệ, như nhiều khả năng sẽ xảy ra, thì động thái cắt giảm đó sẽ gần như trở thành “điều đã rồi”, mở ra khả năng thị trường điều chỉnh kỳ vọng theo hướng nới lỏng hơn, trong bối cảnh đường cong USD OIS hiện chỉ phản ánh khoảng 2/3 xác suất có thêm một đợt cắt giảm trước cuối năm.