Nov 6, 2025
Đúng như dự đoán, Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) của Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) đã giữ nguyên lãi suất cơ bản sau cuộc họp tháng 11, mặc dù các nhà hoạch định chính sách một lần nữa có ý kiến chia rẽ về hướng đi phù hợp cho chính sách tiền tệ.
Lãi suất cơ bản được giữ nguyên
Phù hợp với kỳ vọng của thị trường cũng như kịch bản cơ sở của tôi, Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) đã giữ nguyên lãi suất cơ bản ở mức 4,00% trong cuộc họp tháng 11, đánh dấu một “khoảng nghỉ” trong chu kỳ cắt giảm đều đặn 25 điểm cơ bản mỗi quý — xu hướng đã được duy trì kể từ khi chu kỳ nới lỏng bắt đầu vào mùa hè năm ngoái.
Quyết định tạm dừng này được đưa ra khi các nhà hoạch định chính sách không chỉ chờ đợi kết quả của bản Ngân sách sẽ được công bố trong khoảng ba tuần tới, mà còn do lo ngại liệu lạm phát tại Anh đã đạt đỉnh hay chưa, cùng với rủi ro lạm phát dai dẳng có thể ăn sâu vào nền kinh tế.
Ngoài ra, một số thành viên MPC có thể cũng mong muốn tránh để lãi suất thực (tức CPI > lãi suất cơ bản) rơi xuống mức âm, điều chưa từng xảy ra kể từ cuối năm 2023.
Một Ủy ban chia rẽ (một lần nữa)
Một lần nữa, các nhà hoạch định chính sách lại chia rẽ về hành động chính sách phù hợp cần được thực hiện. Thực tế, lần cuối cùng Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) bỏ phiếu nhất trí hoàn toàn về một quyết định lãi suất là từ tháng 9 năm 2021 — ít nhất thì hiện nay không ai có thể buộc tội BoE rơi vào “tư duy bầy đàn” nữa.
Dù sao đi nữa, quyết định giữ nguyên lãi suất cơ bản đã được thông qua với tỷ lệ sít sao nhất, khi 5 trong số 9 thành viên MPC ủng hộ giữ nguyên, còn 4 thành viên (Phó Thống đốc Breeden và Ramsden, cùng hai thành viên bên ngoài là Taylor và Dhingra) lại ủng hộ cắt giảm 25 điểm cơ bản. Nhóm sau tin rằng xu hướng giảm phát đã được củng cố rõ ràng hơn, và lạm phát cơ bản đang trên đà quay trở lại mức phù hợp với mục tiêu 2%.
Đáng chú ý, ba lần trong chu kỳ này, việc Phó Thống đốc Ramsden bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm 25 điểm cơ bản đều dẫn đến việc MPC thực hiện hành động tương tự trong cuộc họp kế tiếp. Dù lịch sử không nhất thiết lặp lại, Ramsden hiện đã trở thành một “chỉ báo sớm” đáng chú ý cho định hướng của toàn bộ MPC.
Điều chỉnh trong định hướng chính sách
Bên cạnh kết quả bỏ phiếu mang tính “nới lỏng” (dovish), Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) cũng đã thực hiện một điều chỉnh đáng chú ý trong định hướng chính sách tương lai, mang sắc thái nới lỏng rõ rệt hơn — một động thái khá bất ngờ.
Khác với hướng dẫn trước đây, khi MPC chỉ đề cập đến việc “dỡ bỏ các biện pháp thắt chặt một cách dần dần và thận trọng”, Ủy ban hiện đã diễn đạt rõ ràng hơn về xu hướng nới lỏng, nhấn mạnh rằng “miễn là quá trình giảm phát tiếp tục diễn ra, lãi suất Ngân hàng (Bank Rate) nhiều khả năng sẽ tiếp tục đi theo quỹ đạo giảm dần”. Tuy nhiên, cách tiếp cận chính sách tổng thể vẫn mang tính phụ thuộc dữ liệu cao, nghĩa là mọi quyết định tiếp theo sẽ vẫn dựa trên các diễn biến kinh tế thực tế.
Các dự báo cập nhật có “tuổi thọ” ngắn
Với việc quyết định tháng 11 rơi vào “Siêu Thứ Năm” (Super Thursday), Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) cũng đã công bố vòng dự báo kinh tế mới nhất.
Tuy nhiên, những dự báo này khác với các mô hình quen thuộc trước đây, khi BoE giờ đây đưa ra “dự báo trung tâm” (central projection) cùng với “các rủi ro và kịch bản” xung quanh dự báo đó. Thêm vào đó, các giả định trong dự báo không còn dựa trên “đánh giá tập thể tốt nhất” của toàn bộ MPC, mà là quan điểm đa số trong Ủy ban về ba biến số chính: lạm phát, tăng trưởng GDP và tỷ lệ thất nghiệp. Tuy nhiên, con đường lãi suất được sử dụng vẫn dựa trên kỳ vọng của thị trường.
Dù vậy, các dự báo lần này có thể sẽ “lỗi thời” nhanh hơn bình thường. Khi ngân sách mới của Anh sẽ được công bố trong vòng ba tuần tới, với kế hoạch thắt chặt tài khóa đáng kể thông qua tăng thuế quy mô lớn gần như chắc chắn, triển vọng kinh tế sẽ thay đổi đáng kể vào cuối tháng. Theo thông lệ, BoE sẽ không mô hình hóa hoặc phản ứng với các tác động tài khóa cho đến khi các biện pháp này được chính phủ chính thức công bố.
Dẫu vậy, nội dung dự báo lần này thực tế ít thay đổi so với báo cáo tháng 8.
Cụ thể, dự báo trung tâm hiện cho thấy tỷ lệ thất nghiệp sẽ đạt đỉnh ở mức 5,1%, cao hơn 0,2 điểm phần trăm so với mức 4,9% dự kiến hồi tháng 8. MPC vẫn dự báo xu hướng giảm phát (disinflation) sẽ tiếp diễn trong suốt giai đoạn dự báo, với CPI toàn phần giảm xuống dưới mục tiêu 2% vào quý II/2027 và duy trì quanh mức này đến cuối năm 2028. Rõ ràng, dự báo này củng cố quan điểm “ôn hòa” (dovish) trong tuyên bố chính sách, đồng thời ủng hộ nhận định của các thành viên bất đồng, rằng xu hướng giảm phát đang dần ăn sâu vào nền kinh tế Anh.
Thống đốc Bailey giữ đúng “kịch bản”
Xét theo toàn bộ bối cảnh, trong cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách, Thống đốc Andrew Bailey xác nhận rằng Ủy ban (MPC) nhận định mức CPI 3,8% theo năm ghi nhận trong tháng 9 nhiều khả năng đánh dấu đỉnh của chu kỳ lạm phát hiện tại. Tuy nhiên, Ủy ban cần thấy xu hướng giảm lạm phát trở nên “ổn định hơn” trước khi thực hiện thêm một đợt cắt giảm lãi suất cơ bản.
Bailey cũng nhắc lại quan điểm lâu nay rằng đường cong lãi suất do thị trường định giá phản ánh “một góc nhìn hợp lý” về lộ trình lãi suất trong tương lai, đồng thời lưu ý rằng việc cắt giảm thêm lãi suất sẽ là “quyết định khó khăn hơn” khi lãi suất cơ bản tiến gần đến mức trung lập.
Các đợt cắt giảm tiếp theo vẫn nằm trong kế hoạch
Nhìn tổng thể, hướng đi của lãi suất cơ bản (Bank Rate) rõ ràng vẫn nghiêng về xu hướng giảm, và điều này đã duy trì hơn một năm qua.
Kịch bản cơ sở của tôi vẫn là đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản tiếp theo sẽ diễn ra vào cuộc họp tháng 2, thời điểm Ngân hàng Trung ương Anh công bố vòng dự báo kinh tế mới, đồng thời Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) sẽ có trong tay thêm ba báo cáo lạm phát mới nhất — đủ để tạo sự tự tin rằng áp lực giá đã đạt đỉnh và rủi ro lạm phát kéo dài đã giảm bớt. Sau đó, tôi kỳ vọng MPC sẽ tiếp tục chu kỳ nới lỏng theo nhịp hàng quý, hướng tới mức lãi suất cuối cùng khoảng 3,25% vào mùa hè năm sau.
Tuy nhiên, rủi ro đối với kịch bản này có xu hướng nghiêng về phía “ôn hòa” hơn, nếu thị trường lao động suy yếu nhanh và mạnh hơn dự kiến, với điều kiện Bộ trưởng Tài chính Reeves không đưa ra các chính sách ngân sách làm gia tăng lạm phát. Dù việc MPC cắt giảm lãi suất trong tháng 12 mà không có dự báo mới hay họp báo giải thích sẽ là điều bất thường, nhưng với sự chia rẽ tương đối trong nội bộ Ủy ban, khả năng này vẫn chưa thể bị loại trừ hoàn toàn ở thời điểm hiện tại.