Dec 9, 2025
Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 12, với định hướng chính sách không thay đổi và các dự báo có khả năng tiếp tục cho thấy lạm phát thấp hơn mục tiêu. Dưới đây là những điểm đáng chú ý từ cuộc họp cuối cùng của năm.
Tóm tắt
- Giữ Nguyên Lãi Suất: ECB được kỳ vọng sẽ duy trì toàn bộ các thiết lập chính sách tại cuộc họp tháng 12, giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2,00%.
- Tập Trung Vào Dự Báo: Các dự báo kinh tế vĩ mô của đội ngũ chuyên gia trong tháng 12 sẽ là tâm điểm, đặc biệt là việc liệu có xuất hiện dự báo lạm phát thấp hơn mục tiêu đến năm 2028 hay không.
- Chu Kỳ Nới Lỏng Đã Kết Thúc: Cuộc họp sắp tới được cho là sẽ không thay đổi quan điểm rằng chu kỳ nới lỏng đã kết thúc hoàn toàn, dù việc thắt chặt chính sách vẫn còn cách khá xa.
Sau cuộc họp tháng 10 mà hầu hết các thành viên thị trường đánh giá là vô cùng tẻ nhạt, Hội đồng Thống đốc ECB nhiều khả năng cũng sẽ không mang đến điều gì quá bất ngờ lần này, khi các nhà hoạch định chính sách hiện vẫn “ở trong một vị thế tốt”, và chuẩn bị khép lại năm bằng việc giữ nguyên mọi công cụ chính sách.
Kết Thúc Chu Kỳ Nới Lỏng
Như đã đề cập, Hội đồng Thống đốc ECB được kỳ vọng sẽ giữ nguyên lãi suất sau cuộc họp chính sách tháng 12, duy trì lãi suất tiền gửi ở mức 2,00%. Quyết định đứng yên này được đưa ra không chỉ vì đường cong OIS của EUR gần như không phản ánh khả năng cắt giảm lãi suất thêm, mà còn vì hầu như không có bất kỳ tín hiệu nào từ các thành viên Hội đồng cho thấy họ mong muốn giảm lãi suất hơn nữa ở thời điểm hiện tại. Mọi dấu hiệu đều cho thấy chu kỳ nới lỏng đã kết thúc, và mức 2,00% hiện được xem là lãi suất cuối của chu kỳ này.
Như đã đề cập, đường cong hoán đổi (swaps curve) gần đây trở nên khá nhạy cảm, hiện đang phản ánh khoảng 1 khả năng trên 5 rằng ECB sẽ thực hiện một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào cuối năm tới, được thúc đẩy bởi các phát biểu mang tính “diều hâu” từ thành viên Ban Điều hành Schnabel trong vài ngày gần đây. Tuy nhiên, mức định giá này có vẻ quá lạc quan ở thời điểm hiện tại, xét tới khả năng lạm phát sẽ duy trì dưới mục tiêu trong một giai đoạn tương đối dài; do đó, thị trường sẽ dõi theo bất kỳ dấu hiệu phản bác rõ ràng nào liên quan tới ý tưởng rằng chính sách sẽ được thắt chặt trong 12 tháng tới.
Hướng dẫn Chính sách Nhiều Khả Năng Sẽ Không Thay Đổi
Với việc Hội đồng Thống đốc nhiều khả năng giữ nguyên toàn bộ các thiết lập chính sách, sự chú ý đương nhiên sẽ tập trung vào việc liệu các nhà hoạch định có quyết định điều chỉnh phần hướng dẫn chính sách hay không.
Tuy nhiên, khả năng xảy ra những điều chỉnh như vậy dao động trong khoảng “cực kỳ thấp” đến “không có”, bởi tuyên bố chính sách đi kèm dự kiến sẽ chỉ lặp lại những nội dung đã được sử dụng trong nhiều tháng, nay đã trở nên vô cùng quen thuộc với tất cả các thành viên thị trường. Theo đó, tuyên bố sẽ nhấn mạnh rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ tiếp tục áp dụng cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu và đánh giá theo từng cuộc họp, đồng thời không đưa ra bất kỳ cam kết trước nào về lộ trình chính sách trong tương lai.
Các Dự Báo Cập Nhật Để Định Hướng Chính Sách
Có lẽ lĩnh vực đáng chú ý nhất tại cuộc họp tháng 12 sẽ là vòng dự báo kinh tế vĩ mô mới của đội ngũ chuyên môn, đặc biệt là lần đầu công bố cách các dự báo nhìn nhận triển vọng kinh tế khu vực đồng euro đến năm 2028.
Về lạm phát, các dự báo nhiều khả năng sẽ tiếp tục cho thấy CPI tổng thể sẽ thấp hơn mục tiêu 2% cả trong năm tới và năm 2027. Mặc dù lạm phát dịch vụ đã bắt đầu gia tăng trở lại trong những tháng gần đây, nhưng đầu năm 2026 sẽ chứng kiến tác động đáng kể từ hiệu ứng cơ sở do giá năng lượng, kéo các chỉ số giá tổng thể giảm mạnh trong nửa đầu năm.
Hai điểm trọng tâm chính của dự báo lạm phát sắp tới sẽ là: thứ nhất, liệu lạm phát tổng thể có được dự báo quay trở lại mức 2% vào cuối giai đoạn, tức năm 2028, hay không. Thứ hai, nếu một mức dưới mục tiêu lại tiếp tục được đưa vào dự báo cho năm đó, câu hỏi đặt ra là liệu phe “bồ câu” trong Hội đồng Thống đốc có coi đó là lý do đủ mạnh để bắt đầu thúc đẩy việc nới lỏng chính sách hơn nữa trong những tháng đầu năm tới hay không.
Trong khi đó, về tăng trưởng, nhiều khả năng sẽ có rất ít thay đổi đáng kể đối với quỹ đạo dự báo tăng trưởng GDP, nhất là khi nhiều lực cản đã gây khó khăn cho kinh tế khu vực đồng euro trong năm 2025 sẽ dần chuyển thành lực hỗ trợ khi chúng ta bước sang năm mới. Những lực hỗ trợ này khá đa dạng, bao gồm mức độ chắc chắn cao hơn trong các mối quan hệ thương mại toàn cầu (đặc biệt là với Mỹ), cùng với các tác động trễ từ việc nới lỏng chính sách của ECB, cũng như lập trường tài khóa nhìn chung lỏng lẻo hơn trong năm tới.
Tất nhiên, lập trường tài khóa này sẽ không đồng đều trên toàn khối. Phần lớn bất kỳ sự hỗ trợ tài khóa nào trong năm tới sẽ đến từ Đức, nơi không chỉ có kế hoạch tăng mạnh chi tiêu quốc phòng và cơ sở hạ tầng, mà còn có một số lượng đáng kể các thay đổi thuế dự kiến sẽ thúc đẩy tiêu dùng cá nhân. Điều đó, xét trên tổng thể, nhiều khả năng sẽ bù đắp tác động của việc thắt chặt tài khóa hơn nữa tại cả Pháp và Ý, qua đó khiến dự báo tăng trưởng GDP chung của khu vực vẫn giữ ở mức tương đối ổn định, khi khu vực đồng euro dần quay trở lại mức tăng trưởng tiềm năng vào năm 2027 và 2028.
Cuộc họp báo của Lagarde sẽ khó tạo ra biến động
Chuyển sang cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách, dường như rất khó có khả năng Chủ tịch Lagarde sẽ tìm cách “khuấy đảo thị trường” ở mức độ đáng kể, qua đó làm tăng khả năng về một cuộc họp báo tẻ nhạt và buồn chán khác, tương tự như những phát biểu được đưa ra lần trước vào tháng 10.
Do đó, rất có khả năng Lagarde sẽ đơn giản lặp lại những nhận định mà bà đã nêu trước đó, cụ thể rằng chính sách hiện vẫn đang ở một “vị thế hợp lý”, và ECB sẽ đảm bảo chính sách duy trì ở vị thế như vậy, đồng thời nhiều khả năng cũng xác nhận rằng quyết định giữ nguyên lãi suất trong tháng 12 là một quyết định nhất trí.
Như thường lệ, ngoài cuộc họp báo, các thông tin “hậu họp” từ các nguồn tin nội bộ cũng sẽ được theo dõi sát sao, đặc biệt nhằm xác định các nhà hoạch định chính sách đang đặt bao nhiêu trọng lượng — nếu có — vào các dự báo lạm phát cho năm 2028.
Kết luận
Nhìn chung, cuộc họp tháng 12 của ECB khó có khả năng trở thành một bước ngoặt đối với triển vọng chính sách rộng hơn.
Mặc dù phe “bồ câu” trong Hội đồng có thể tìm cách lập luận cho một đợt cắt giảm lãi suất khác vào đầu năm tới, song nhiều khả năng phần lớn các nhà hoạch định chính sách sẽ không thấy cần thiết phải chuyển sang lập trường nới lỏng hơn. Trừ khi tăng trưởng kinh tế suy yếu đáng kể, họ có thể sẽ khá thoải mái khi chấp nhận mức lạm phát thấp hơn mục tiêu một chút, tiếp tục đặt nhiều trọng tâm hơn vào dữ liệu thực tế thay vì các dự báo của bộ phận chuyên môn.
Vì vậy, kịch bản cơ bản vẫn là chu kỳ nới lỏng của ECB đã kết thúc, và động thái lãi suất tiếp theo sẽ là một đợt tăng. Tuy nhiên, đợt tăng này gần như chắc chắn sẽ không diễn ra trong năm tới, với lãi suất tiền gửi được giữ ở mức 2,00% cho đến cuối năm 2026, và vấn đề thắt chặt chính sách sẽ chỉ được xem xét vào năm 2027.